文：戴康/策略首席，张騄/电子首席，周明/通信首席，许娟/传媒组长，鲍荣富/建筑建材首席，沈娟/金融组长，沈晓峰/交运首席，谢志才/汽车首席，王玮嘉/环保公用首席，陈羽锋/轻工首席，许世刚/商贸零售首席，贺琪/食品饮料组长，万明亮/医药研究员，王修宝/家电研究员

戴康/策略首席

　　近期，市场因监管缓和而再度对“以龙为首”的风格产生分歧，而我们依旧不动如山看好“以龙为首”。我讲一下华泰策略对目前市场对“以龙为首”分歧点的看法。

　　第一个问题：近期市场的特征是什么？我们发现3月至5月以来表现最好的个股特征是：大市值、高ROE和低业绩波动率，其中市值因子>ROE>业绩波动率，说明本轮抱团流通性最好，最能维持盈利能力优势且业绩最稳定的公司。这与03年抱团五朵金花、12年白酒的高成长的逻辑截然不同，2013年之前利率上行由经济周期主导，五朵金花和白酒行情的开始和结束顺应经济周期（分别是去产能和高通胀）；2013年之后利率上行受监管周期影响较大，今年4月以来金融去杠杆推升利率水平是抱团流通性大于弹性的原因。

　　估值让位ROE: PE 和 PB估值VS 涨跌幅出现背离，PE在20-30倍之间的个股表现最好，但PB越高的个股收益最多。印证市场对高资产回报率的诉求增加，对纯粹低估值的需求降低。

　　业绩让位业绩波动率：从业绩和业绩波动率的分布图可以看出，业绩波动率由低到高前40%分为的个股平均涨幅明显超过后60%，但业绩增速分布与涨跌幅的对应关系弱。说明市场对业绩高增长的追求不及对业绩稳定性的需求。

　　第二个问题：哪些因素可能还没有被市场反应？之前我们持续坚定看好“以龙为首”的原因是主要原因有：（1）信用和需求周期不匹配，市场追求流通性好、高ROE、低利率波动性的流通性和持续性；（2）部分行业龙头受益于供给收缩带来的行业集中度提升（比如家电行业2016年CR8从低集中度寡占上升到极高寡占，集中度变化最大）；（3）从核准制到准注册制，优质龙头稀缺性增强。而我们认为仍可能未被市场充分认知的是：（4）货币信用双紧时期，金融市场利率上行对实体经济利率传导加快，龙头成本优势进一步凸显；（5）减持新规重要股东股票流动性变差+资本运作能力受限增信能力下降，提升市场流动性溢价和信用利差，这有利于龙头股巩固自身在行业中的领先地位。

　　第三个问题：如何研判影响风格的核心因素？我们认为是货币政策的取向，更具体点体现在利率走廊形成后货币市场利率的变化趋势。我们按M2增速和固定资产投资增速之差，将历史划分为盈利主导时期和流动性主导时期：2007年至2013年A股由盈利主导；2014年至今M2增速和固定资产投资增速背离，剪刀差不断扩大，资金脱实入虚，A股主要由流动性主导，一个明显的规律是：货币政策偏紧货币市场利率上行大盘股占优，反之小盘股占优。本轮龙头股行情或者超额收益都系于未来利率的变化。当前货币政策的主要目标是国际收支与金融安全，货币市场利率易上难下。近期发行的中期借贷便利（MLF）中标利率3.2%，货币市场利率DR007短期上限隐现，我们判断货币市场利率短期内最大可能是相对平稳或者略有上行，对应A股弱势震荡，“以龙为首”行情将会延续。

　　第四个问题：“以龙为首”绝对收益或超额收益被逆转的标志是什么？先讲一下我们认为“以龙为首”有超买迹象但还没有形成很明显的拥挤交易。假设以3月份之后领涨个股前20名的基金重仓股作为“以龙为首”的样本，按照当前股价拟合的仓位超配9.8%，偏离历史中位数2.4倍标准差，与2015年6月的计算机和传媒比较（计算机2015年6月超配比例15%，偏离4.7X标准差；传媒2015年6月超配比例7%，偏离3.8X标准差），因此“以龙为首”的市场微观结构还没有摇摇欲坠。绝对收益被逆转的标志，就是利率上升到盈利和估值受不了的阀值3.8%，超额收益切换的标志是货币政策转向宽松。2002年以来十年期国债历史运行区间为（2.3%，5.4%），我们把利率区间划分三等分，分别为低（2.3%-3.2%）、中（3.3%-4.3%）、高位区（4.4%-5.4%），在利率上行到中位区均值（3.8%）之后，从股票定价DDM模型来看，对分子端盈利负面作用也会加大，这个时候所有股票都受不了，“以龙为首”的绝对收益会被破坏。超额收益被逆转的标志是货币政策转向宽松，小盘股的估值压力会有个释放。

　　第五个问题：如何把握一线龙头股行情的深化？我们在0504报告《穿越经济周期“以龙为首”》中指出龙头是在行业集中度提升过程中的最大受益方，是穿越经济周期的行业领军者，享受稀缺性、流通性、唯一性溢价，其中二线蓝筹在行业竞争中相对受损；当前大盘股绝对估值水平低于中盘指数，相对估值水平亦处在历史低位，我们认为一线龙头领涨效应将逐步向其他一线细分领域渗透。根据华泰行业分析师的推荐，我们建议关注龙头股一篮子组合：美的集团、小天鹅A、丽珠集团、双汇发展、五粮液、泸州老窖、鄂武商、中南传媒、法拉电子、海康威视、中国国航、铁汉生态、广汇汽车、上汽集团、国投电力、蓝思科技、大华股份、中国太保、农业银行、招商银行。

纪要正文张騄/电子首席

　　依然看好iPhone8创新及国产手机的跟随创新。我们认为基于5G、无线充电普及预期所引致的“双玻璃+金属中框”趋势，基于面板、电池技术升级、手机集成度提升所引致的全面屏热潮，基于双摄渗透和硬件性能提升所引致的人脸识别、AR应用兴起等改变将开启智能手机新一轮创新周期。此轮创新的结果是供应链各个环节产品价值的提升以及手机整体价格的上行。受益于创新红利，看好下半年阶跃增长型公司。安防行业基于多年视频数据的积累，处理算法的优化，在芯片运算性能大幅提升的支撑下推进机器学习发展，受益于AI驱动，行业趋势良好。

　　推荐关注：东山精密、科森科技、安洁科技、环旭电子、劲胜精密、蓝思科技、海康威视，大华股份

周明/通信首席

　　通信行业受运营商资本支出影响较大，在5G来临之前整体投资热情不高，整体支出略微下滑，未来国内外数据中心建设增长稳定。在市场风险偏好不断下降的背景下，投资者更关注确定性的投资机会，行业策略上坚持白马龙头，以及高景气、增长确定子行业中的龙头标的。

　　推荐关注 ：

　　1）中兴通讯：通信设备龙头中兴通讯估值处于历史较低水平。中兴通讯历史平均PE在30倍左右，目前动态估值在20倍左右，处于历史较低水平。经过3G/4G发展，目前国际通信设备商竞争格局稳定，中兴华为代表国内企业话语权日益提升。未来随着公司管理改善，内生增长性较好。日前工信部工信部公开征求对5G中、高频段意见，国内5G落地节奏不断加快。看好中国通信设备企业在5G竞争格局中领跑全球，推荐通信设备商龙头中兴通讯。

　　2）海能达：专网宽窄带融合趋势明显，中国龙头全球影响力提升。我们认为专网行业格局清晰，国内龙头海能达抓住“模转数”机遇，已初露峥嵘；未来宽窄带融合平滑演进，作为窄带龙头优势将延续；公司此前完成对全球TETRA第一品牌赛普乐的收购，有望整合双方TETRA产品线，在共用研发、销售的基础上，进一步削减成本。在全球反恐危机形势比较严峻的情况下，公司在布局欧美市场的基础上深耕亚非拉发展中国家市场，市场份额不断提升，近期面向“一带一路”新兴国家，合作共建国家专网。我们坚定看好公司的长期发展，推荐专网龙头标的海能达。

　　3）中际装备：高端光模块龙头中际装备，标的稀缺未来增长确定。中际装备收购苏州旭创后，成为国内唯一规模量产全系列100G光模块厂商，公司在封装及自动化生产上具有绝对优势。同为数据中心光模块龙头的AAOI预计17年数据中心收入同比增长85%，苏州旭创大概率今年超额完成业绩指标。国内阿里已经完成100G测试，我们预计在2018年开始中国数据中心对高速光模块的需求将开始起量，未来业绩增长持续性强。重点推荐中际装备，在数据中心光模块采购认证窗口已经关闭的关闭的情况下，中际装备具有一定的稀缺性。

许娟/传媒组长

　　关注度继续提升，关注估值合理的细分板块龙头

　　传媒板块连续三周上涨跑赢创业板，分众传媒和游戏板块继续强势，板块普遍有所反弹。从我们路演的情况看，板块的关注度仍在继续上升。我们认为强势板块将继续抱团，除此之外，部分今年估值合理，业绩确定强的细分板块龙头公司有望实现一定补涨。东方明珠：近期广电总局整治电信系IPTV，将提升公司IPTV业务的议价能力，进一步提升盈利能力。公司重组之后，由于基数较高，业绩增长压力较大，我们预计公司2017年将实现个位数净利润增长。由于增长预期较低，公司持续走弱，2017、2018PE为17X、16X。中国电影：虽然上半年票房增速依然缓慢，但是进口片票房的持续火爆被不断验证，中国电影作为引进片主要发行机构将直接受益。我们预计公司2017年净利润将在12.5亿至15亿之间，对应增速约为39%至67%之间，对应PE区间为30X-36X，PEG小于1。

　　推荐关注：

　　1）推荐完美世界、游族网络

　　2）补涨标的推荐：东方明珠、光线传媒、中国电影、中南传媒、城市传媒

鲍荣富/建筑建材首席

　　建筑:下半年继续看好基建投资，看好PPP

　　PPP仍将是下半年影响建筑业的最重要驱动因素，需求侧促基建高增长，供给侧盈利改善效应或将更加明显，双管齐下促龙头业绩实现高确定性增长。推荐基建及PPP龙头 。

　　推荐关注 ：

　　1）葛洲坝（目前仅11倍PE，2017年预计30%增长，PPP及环保弹性大）

　　2）铁汉生态（目前仅21倍PE，2017年预计77%增长，业绩白马）

　　3）岭南园林（目前仅22倍PE，2017-19年复合增速55%。cagr仅0.3，中报预增60-100%）

　　4）中设集团（目前仅20倍PE，2017年预计47%增长，受益基建弹性品种，去年及今年q1订单均翻倍增长）

　　5）神州长城（不考虑增发目前仅17倍PE，2017年预计55%增长，海外及国内PPP均有望持续高增长）。

　　建材：推荐中国巨石

　　我们综合公司在行业地位、行业景气度、估值性价比等因素，推荐玻纤行业龙头中国巨石。中国巨石在玻纤纱行业国内市占率33%，全球占比近20%，均为第一。技术实力全球领先，风电纱、热塑纱高端产品占比40%以上。行业受益于全球经济复苏和下游新应用渗透率提升，需求保持较高景气度。我们预计公司未来3年业绩复合增速19%，今年eps0.77元，现价对应14倍pe，我们认为估值可给到今年20倍pe，目标价15元。

谢志才/汽车首席

　　行业销售疲软，寻找分化中的机会，挖掘增速高于行业的细分领域是上策，我们认为优质自主品牌龙头+豪华车经销商龙头，零部件国产化替代龙头、新能源汽车产业链龙头是汽车行业下半年选股的主线。

　　优质自主品牌龙头+豪华车经销商龙头业绩表现亮眼。自主品牌中上汽集团、广汽集团处于强劲的新产品周期中，表现优于行业，值得关注；豪华车增长势头良好， A股受益标题主要为豪华车经销商龙头广汇汽车。零部件领域深度国产替代加速，细分龙头迎来发展良机。在自主品牌乘用车市占率逐步提高、下游整车厂压缩成本、细分行业国际巨头业务战略调整背景下，自主品牌零部件厂商有望逐渐打破外资技术和供给垄断的局面，继续向高壁垒、高附加值产品转型升级。乘用车自动变速器、座椅总成、轮胎、车灯总成等细分领域已经率先实现配套突破。我们认为随着国产替代趋势的不断深入，行业细分龙头有望进一步扩大市场份额，分享国产替代的发展红利。关注零部件细分领域拥有产品竞争力优势的细分龙头标的，推荐华域汽车、银轮股份、天成自控和精锻科技等。新能源汽车政策趋于明朗，新能源产业链龙头值得关注。随着推广目录发布常态化、地补政策逐步落实，新能源汽车的销量正环比回升，我们判断下半年新能源汽车将重回高速增长轨道。同时随着特斯拉市值超越通用，Model 3 计划7月开始量产，预计将带动国内新能源汽车及特斯拉产业链的投资情绪。未来两年将进入政策稳定期，也是行业依靠技术进步实现成本快速下降和产品革新发展的关键期，且由此带来的行业分化将加速，相关细分领域的优势龙头有望取得进一步发展的优势。新能源汽车和特斯拉产业链，主要关注江淮汽车、比亚迪和广东鸿图等。

　　推荐关注：

　　1）上汽集团：全新车型助力，新四化目标推进。1）公司为整车蓝筹企业龙头，近三年分红比例高于50%，保持高股息率（5.3%）。2）自主品牌乘用车受益荣威、名爵车型放量，有望大幅提升业绩；合资品牌迎来新品周期，SUV布局完善，进一步提升竞争力；3）公司“新四化”（电动化、网联化、智能化、共享化）战略正不断推进，突破长期发展天花板；4）预计2017-2019公司归母净利将达362.7亿、398.7亿、431.3亿，对应EPS为3.10元、3.41元、3.69元，公司逐步改变此前依赖合资品牌的情况，自主品牌产销量与业绩迎来放量期，将带动其估值水平提升，维持“买入”评级。

　　2） 广汇汽车：受益豪华车增长，发力衍生业务。1）行业增速放缓背景下，公司优异业绩，一季度业绩9.7亿，yoy同比+31.88%，预计全年业绩增速30%+；2）收购协同效应显现，重点布局豪华和超豪华品牌，豪华车4S店占比26%，预计未来5年的销量增速都将高于乘用车行业增长水平，带动公司整体盈利能力持续提升；3）公司2016年维修服务、融资租赁和二手车代理业务毛利率分别为33.51%、69.64%和77.59%，有效弥补了传统新车经销业务低毛利缺陷，公司衍生业务优势明显，随着未来我国汽车金融渗透率和二手车业务交易量的继续提升，公司汽车后市场衍生业务有望继续增大营收占比，进一步提升公司的盈利能力；4）预计2017-19年公司营收分别约为1615/1754/1900亿元，净利分别约为37.21/43.75/50.87亿元，EPS为0.68/0.80/0.92元，维持“买入”评级。

沈晓峰/交运首席

　　未来1-2个月，交运7个子版块，主推航空

　　行业供需转好，2季度利润大幅增长，3季度是旺季。1）虽然1季度全行业票价同比下降，但需求增幅、客座率涨幅、票价跌幅均好于去年，供需关系显著转好。2）国有三大航1-4月供给增幅仅为7.3%，较去年同期和全年分别下降了4.2和2.7个百分点，供给收缩带来供需改善。3）由于去年同期油价高基数，人民币贬值，今年油价平稳，人民币升值，再考虑行业客座率基本同比上涨、票价小幅下跌，预计2季度行业利润同比上涨150%以上。4）大型机场供给受限，但同时也是旅游客的出发地，我们预计暑假期间，客座率票价将有强劲表现，确保3季度利润同比较好增长。

　　油价、汇率拖累减少。1）布伦特油价已经涨至市场认可的50-60美元/桶区间，靴子落地；2）人民币兑美元贬值风险大幅下降，且年初至今升值约2%。虽然年初至今股价表现亮眼，但目前估值依然具有吸引力。2011-2016年，行业处于供需弱平衡状态，三大航动态PE均值为16倍，目前三大航估值依然为16-17倍。我们认为今年油价、汇率好于预期，外部环境的改善；而民航局对于核心机场的时刻控制，导致大公司供给增幅明显下降。相对偏好大公司，主要原因是：1）存量运力中一二线市场占比高，2）新增运力谨慎。

　　推荐关注：中国国航、南方航空

沈娟/大金融组长

　　保险：在流动性环境持续偏紧环境下，利差改善持续见效；行业回归保障，死差益与费差益作为利润的稳定剂将有效提升行业估值。车险二次费改行业竞争将加剧，大型险企具有核保、承保、渠道优势，面对二次费改相对压力较小，但中小险企将再度承压。

　　证券：行业监管稳步推进，无需过度悲观，且当前市场对政策的悲观预期已有较充分的反映，未来监管带来的悲观影响边际效应将递减。股权业务有改善预期差，市场平稳下大型券商将有估值修复机会。2017年大券商PB 1.3-1.5倍，PE14-16倍,处于历史底部区间，A股纳入MSCI和市场回暖等因素有望推动板块反弹。业务改革转型加速迈进，资本实力充足、业务能力优异、风控实力较强的券商有望获得竞争优势。

　　银行：4月监管政策连续出台，代表着弥补制度短板、强化监管力度的大幕拉开。预计未来监管细则主要围绕股东治理、交叉金融、理财业务三方面进行制度建设。在MPA考核硬约束下，监管补短板推进，控规模+调结构+夯实资产质量将是今年银行业发展主基调。今年银行股投资的两个逻辑，估值回归和行业分化。利率上行周期资产端议价能力加强，今年银行净息差大概率进入企稳阶段。盈利能力的修复将整体推动银行业估值回归。但过分依赖资产扩张的银行将面临较大的结构调整压力，未来对资本充足率和拨备计提会有更高要求。

　　推荐关注：

　　1）保险：重点推荐股价压制因素消除的中国太保，目前估值还在 1 倍以下，属于板块滞涨标的。同时推荐业务深度转型，成效显著的新华保险，以及综合金融典范中国平安，以及寿险龙头中国人寿。

　　2）证券：推荐广发、国君、国金、国元、兴业、长江。

　　3）银行：在稳健基调下推荐建设银行、农业银行。也需要于持续关注真改革真成长银行股：资本充裕，零售业务优势领先的招商银行。资产质量优秀，转型迅速的宁波银行。

张立聪 王修宝/家电

　　家电板块存在四大预期差，推荐白电龙头

　　除了市场风格方面的原因，我们看到家电板块存在四大预期差，新增利好并未完全包含在价格中（详见华泰家电团队2017中期策略报告）：1)三四线地产向好；2)“新家电”消费加速；3) 成本压力减小；4)面板价格维持高位。从地产的角度，看好白电龙头：1）三四线地产销售存在超预期因素，是下半年家电板块行情的核心变量。2）地产对家电影响滞后，2017年迎来2015-2016年预售房屋交房的高峰期，注定是家电大年。

　　行业发展角度，强者恒强：1）消费升级趋势+产品更新需求大于新增需求，消费者对差异化产品的需求增加，对品牌的认知度提高。2）龙头应对成本波动的能力强，2016Q4、2017Q1财报看对原材料涨价有一定的抵御能力。2017年以来通过产品结构升级、产品涨价转移成本压力，毛利率有望逐步恢复。2017H2成本压力减小，龙头公司受益。3）市场集中度继续提升。龙头型品牌挤占二线、二线蚕食三四线品牌的份额，边缘化的产品生存越来越难。根据中怡康数据，2017年1-5月，空调/冰箱/洗衣机第一名市场份额同比分别提高6.8pct/3.0pct/1.7pct，前三名市场份额同比提升4.1 pct /2.3 pct /1.9pct。

　　推荐关注 ：美的、格力、小天鹅A

陈羽锋/轻工首席

　　下半年轻工行业消费升级的红利仍将持续

　　轻工行业主要上市公司2017Q1共实现营收938亿元（+20%），归母净利67亿元（+59%），行业平均毛利率为20.9%（+0.6pct），三费率水平同比稳中略降。行业业绩表现还是不错，但是受市场情绪拖累，轻工行业股市表现很一般，年初至今下跌8.89%，在各一级行业中排名倒数第9位，行业整体PE水平不断走低，现已为2015年以来的最低水平。上半年市场表现最好的是食品饮料和家电行业，轻工表现最好的是家具板块。在地产调控背景下，我们认为，2017年家具行业机遇大于挑战，全年有望维持高景气。受益于2017年是住宅房屋交房大年以及消费升级趋势，家具行业中产品品类齐全、品牌效应显著的企业有望进一步抢占市场份额。我们认为，随着成本压力以及竞争的加剧，业内市场份额将进一步向龙头集中，所以优选优质龙头企业。

　　推荐关注：索菲亚、大亚圣象、喜临门、好莱客、顾家家居

王玮嘉/环保公用事业首席

　　行业角度来看，十三五环保政策力度高结合PPP大潮 2017-18订单高增长是大趋势；但同时我们提出要关注产业链盈利点。PPP订单因其回收期长、单体项目回报率相对不高的特点，参与方要么赚工程的利润（有核心的总包团队和较高的施工资质），要么赚设备的钱（有技术优势），要么赚资金成本的套利机会（融资成本低）。在当前市场下，我们首推低估值、有业绩支撑的行业龙头，分子（订单集中）分母双受益（融资成本，不确定性折价）。具体标的，推荐固废全产业链龙头启迪桑德和水环境综合龙头碧水源。

　　推荐关注：

　　1）碧水源：短期来看二季度业绩高增长（去年四季度10亿设备订单大概率确认），中期来看2017年订单翻倍，利润35%增速确定性较高，25亿净利润对应2017年24x P/E，长期来看，依照公司在手2500万吨MBR污水处理产能，未来膜更换永续现金流折现到2017年就有近500亿的市值（完全不考虑PPP工程业绩）。过去一周内，公司一周内收购环境治理标的良业环境，收购定州项目切入京津冀危废，非传统业务进度有望超预期。

　　2）启迪桑德：短期增发募资（锁价27.7）上半年有望完成，股价压制因素解除，大股东清华控股+二股东/创始人文一波+员工持股进一步增持，安全边际凸显；中期来看2017年业绩增速有望从2015-16年的16%回升至30%（增发募资到位财务费用节约就能带来10%的增长），预计2017年净利润14亿对应增发后P/E 23x；长期来看，环卫行业在成熟固废领域倒流意义显著，入口价值被严重低估，桑德作为行业龙头，先发优势明显，有望在跑马圈地中脱颖而出，复制海外固废龙头千亿市值的成长路。

许世刚/商贸零售首席

　　坚守价值底线，稳定增长打开估值空间

　　在目前的市场风格下，我们继续看好商贸板块的龙头公司。今年以来，与以往相比相对较低的整体物价水平和持续上升的人工等费用开支，使得对零售企业经营能力提出更严格考验。能否抓住消费升级趋势提供有益的消费供给，包括业态形式、商品组合等，将成为零售企业实现差异化突围的重要手段。而从管理上看，更加有效的员工激励手段、更加健康的物业组合，将形成费用表现的分水岭。我们在此前财报总结中也发现，从横向比较看，具备较强费用管控能力、较稳健的门店结构，以及相对更早布局转型的公司财务表现相对更为强劲。

　　推荐关注：

　　1）永辉超市：永辉在2015年的短暂低谷后，2016年至今表现出了A股超市板块的王者气息，收入增长保持高歌猛进的同时，借助于前期调整到位及潜能释放，盈利能力得以极大提升。

　　2）鄂武商：鄂武商作为华中百货龙头，一直以来保持了稳健的业绩增长，2015年公司实现了核心管理人员的激励，目前动态估值仅11倍左右。

　　3）其余继续推荐王府井、老凤祥等龙头公司。

贺琪/食品饮料组组长

　　聚焦具备核心竞争力的龙头股

　　龙头企业在产品渠道品牌等各方面具备明显的竞争优势，未来市场占有率会持续提升。龙头股理当享有估值溢价。

　　推荐关注：

　　1）贵州茅台：白酒行业龙头股，品牌优势明显，高端酒销量4万吨，全部白酒1200万吨，升级需求空间很大。茅台凭借历史原因、产品品质和品牌的持续宣传，形成了较高的品牌壁垒。

　　2）重庆啤酒：啤酒行业中具有核心竞争优势，具备产品外来导入的优势，乐堡品牌在重庆培育较为成功，已在展开全国化。

　　3）海天味业：调味品龙头股，渠道优势明显，餐饮渠道分散且复杂，海天具备明显的管理能力；产品端，广式酱油逐步全国化，受广泛认可，品类多元化提供新增长点。

沈明亮/医药研究员

　　丽珠集团白马领涨，继续强烈推荐

　　药品制剂板块，创新药和仿制药一致性评价是贯穿未来两年的投资主线。国内现在药品终端市场规模1.4万亿，全国有超过4000家药企。在创新驱动和仿制药一致性评价政策洗牌下，估计未来5年可能有80%的药企会退出市场，只有有真正研发能力，且产品线丰富的公司才能脱颖而出，享受市场份额的快速增长。在考虑这个逻辑及当前估值与业绩匹配度角度，我们推荐丽珠集团。

　　1）业绩全面提速，小品种集体爆发：中药注射剂参芪扶正保持低个位数增长。但潜力梯队快速放量：亮丙瑞林，艾普拉唑，NGF 保持40%以上高增长。营销体系优化，以往增速并不诱人的小品种纷纷高速上量：抗病毒颗粒（+40%）心脑血管（+23%），原料药（+28%，阿卡波糖+50%，因与华东医药签立独家原料供给合约）。公司不再有拖后腿的板块，进入全面提速通道！公司逐渐从中药注射剂估值向创新药估值转化。

　　2）强大的产品梯队：公司的单抗与微球研发平台逐渐成熟。2019年有重磅新品获批预期，单抗平台有望获批CD20单抗（利妥昔仿制药），微球平台有望获批曲普瑞林微球（首仿）。

　　3）土地处置带来丰富资金，原料药大单符合预期：本次土地处置后，账面现金接近60亿元，外延并购是大概率事件，谨慎估计并购利润增厚约1.2亿元（如果不并购，利息收入也有这个数）。阿卡波糖今明两年合计4.8亿元采购大单隐含两年CAGR超过20%，预计今年新增利润1-2千万之间。预计17年归母增速有望达25%，全年业绩增长大概率超预期，目前看2017/18年估值为28.6/23.6倍。建议重点关注，维持买入评级。

　　推荐关注：丽珠集团